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前言
 
除非经由记忆之路,人不能抵达纵深
 
第三期ITC读书分享会落在六一儿童节这一天。
这一期分享会,合伙人季宗亮结合过去十年中自己的亲身经历,为我们带来了对吴晓波先生《激荡十年》一书的解读和思考。

         
 
“除非经由记忆之路,人不能抵达纵深”。
过去十年我们所见之景象,即波澜壮阔,又混沌失控:经济的增长和方式的彷徨,政府之手与市场之手的博弈,制造能力与消费升级之间的冲突,中国崛起与世界经济新秩序的调适和摩擦,尽浓缩其中。通过解读分析这份十年的历史长卷,我们能更好地探索中国经济社会命运起承转合之奥秘。
 
大时代:十年跃迁,水大鱼大
 
回看2008-2018这十年间,中国社会发生了翻天覆地的巨变。
经济规模急速扩容、消费能力的不断升级,如同恣意泛滥的大水,焦虑地寻找水域扩张的边界;而被这股洪流猛烈冲击的部分,则同样焦虑地承受着剧烈演变带来的种种压力和不适。这种压力和不适,既体现在各社会阶层之间的冲突、各利益集团之间的矛盾与妥协,同时,也体现在中国与美国、日本、欧盟,以及周遭邻国之间的地缘政治及经济关系。
十年之间,中国历经了三届中央政府,跨过了铭记的众多大事件。回首这段历史,如看海水潮起潮落,一览万马奔腾齐头进的波澜壮阔,也看尽你方唱罢我登台的跌宕起伏。

2008:全球金融危机,货币大爆炸
 
盛世难掩灾难频发,危机催生放水洪流
 
2008年是刻骨铭心的一年。年初南方遭遇百年一遇的大雪灾;五月十二日,汶川八级特大地震伤亡惨重,直接经济损失达8450亿元。八月八日北京奥运会开幕,总投入资金超3000亿元。
年初中国央行为防止金融过热,四次上调存款准备金率,持续减少流动性;二月份美国引发次贷危机,九月升级(雷曼兄弟宣布破产),金融危机蔓延至全球。央行紧急开启连续五次降息,释放流动性;股市在2007年十月冲破6124点后急转直下,到2008年十一月跌至1664点。
货币政策戏剧性的变化将央行推向风口浪尖。迅速转变在一定程度上体现了政策制定者的果断,但也使“缺乏前瞻性,对次贷危机认识不足”的质疑声甚嚣尘上。
货币调头只是一个开端,一系列政策刺激已蓄势待发。金融危机爆发后波及面不断延伸,经济增速回落、出口出现负增长、大批劳工返乡,经济面临硬着陆风险。压力和“慌乱”下,国务院推出了众所周知的“四万亿”计划。
中国经济三驾马车中,受累于欧美市场衰退和国内经济下行内需不足,外贸和消费显出疲态,国家主导大力千亿国际登录“铁公基”项目(高铁、高速公路、基础设施)。发改委一口气批复了28个城市的城轨规划,总千亿国际登录超一万亿。铁路公路千亿国际登录目标共两万亿;通讯基础设施领域,原计划第二年人代会后发放的3G牌照紧急提前发放,三大运营商拿出两千亿,拉动六千亿投入。
 
2009-2011:洪流催生大鱼,水大难免污大
 
政府之手掌起掌落,千赢国际客户端变迁朝盛夕衰
 
实体经济领域,国家打出了“十大千赢国际客户端调整和振兴规划”的组合拳,涵盖钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息以及物流等行业。
受利于“家电下乡、汽车下乡”政策,08年吉利全年销量20万、销售额超40亿元人民币,在港交所市值近6亿美元。09年汽车狂人李书福把握住了机遇,以18亿美元收购沃尔沃。到18年5月,吉利市值已超300亿美元,翻了50倍。
同一时期的许家印经历了劫后余生的一年。恒大从天价购地、房市衰落退地不成、香港上市未果、楼盘开盘打折的“至暗时刻”,到房市一夜哄抢的“峰回路转”,期间只过去大半年。09年11月恒大地产再次在港交所申请挂牌时受热捧,公开发售部分超额46倍,许家印资产飙升到422亿元,排《福布斯》2009年国富豪榜第一。
09年底数据显示,全国土地出让金总额达1.5万亿元,占当年GDP的4.4%。地方政府的推手,促成了行业大繁荣,一度捉襟见肘的地方财政也缓了过来。卖地圈钱,这种简单粗暴见效快的方式,在当时成为一剂催生繁荣的猛药,也在日后像毒品一样让政府形成强烈的路径依赖、欲罢不能。
其他千赢国际客户端,大鱼催肥成长的传奇也比比皆是。
借着基建大兴,三一重工在09年后营收连续增长超70%,营收超800亿、市值达1370亿,梁稳根因此被冠以“世界泵王”之称,以700亿资产登顶11年胡润百富榜;受惠于地方政策扶持,无锡尚德的施正荣、江西赛维的彭小峰,于08年携手入围胡润百富榜前十,成为两位“光伏大王”;依仗熔盛重工的迅速成长,张志熔得到江苏如皋政府大力支持,09、10年一举拿下12艘、46艘船舶订单,实现销售收入126亿、净利17.19亿,再次年香港上市募资140亿港币。
 
“四万亿”后继乏力,大水流向了何方
 
政府之手的主导模式,在集中资源配置上效果极致,能在最短时间内聚合能量、拉动复苏。势不可挡的政府活动之后,必然会带来反向的剧烈变动:政府之手撤离后,千赢国际客户端背后的问题水落石出。
三一重工在2011年后营收持续滑坡,应收不断扩大超过营收;2011年欧债危机爆发后光伏应声倒下,由政府主导、价值薄利、重度依赖出口的千赢国际客户端留下一地狼藉;2012年金融危机对造船航运的滞后影响显露,千赢国际客户端陷入低迷、三分之一船企零订单,造船业被明确定义为“过剩产能”。
“四万亿计划”盛极一时后暴露出后继乏力之态,也对经济千赢国际客户端结构的可持续性发展带来了负面作用,引起了人们深究和反思、引发争议不止。
经济学家吴敬琏表示:四万亿的振兴方案,更多导向了国有企业,实际上排挤打压了民营企业,不仅没有拉动民间千亿国际登录,还产生了行业挤出效应,造成“国进民退”的现象。数据显示,70%以上技术创新来自于中小企业,若不能有效帮助中小企业改善融资和经营环境,千赢国际客户端创新和结构升级只是纸上谈兵。
“四万亿计划”最终呈现出了三大特点:
(1)以行政调控为主的宏观调控成为政策主轴,“看得见的手变得越来越强大”;
(2)经济增长主要靠巨量千亿国际登录拉动,而不是着力于转变增长模式和千赢国际客户端结构升级;
(3)国有企业、特别是大型央企得到偏执性的青睐与扶持,民营企业在洪流中,几乎均颗粒无收。
 
水大难免污大,浑水也能摸鱼
 
古云:水至清则无鱼。大水之中可见大鱼,也可见污水横流。
2010年,卡森·布洛克受父亲委托前往保定调研,意外发现东方纸业财务数据严重造假,启发其成立了MuddyWaters(浑水公司)。
公司成立后旋即公布对东方纸业的做空报告,揭露其触目惊心的商业欺诈行为:08年收入夸大27倍,09年收入夸大40倍,资产评估虚高10倍;看空其股价低于1美元(当时8.5美元)。此举令东方纸业成为众矢之的,浑水凭此一鸣惊人。此后,公司陆续做空多家涉嫌伪造财务数据的中国上市公司,其中不乏展讯通信、雨润食品等企业。
另一方面,巨额千亿国际登录拉动的高铁建设迅速落地,“四纵四横”高铁网的基本形成,奠定了地域性的千赢国际客户端布局纵深图。高速发展中,地方政府债务风险不断升级,权利寻租的贪污受贿之风也随之盛行,这成为了大水中一股刺眼污流。2011年初,铁道部长刘志军落马,其种种是非,连同已成为时代名片的中国高铁,一并造就了其政绩生涯“功过参半”的身后评价。
 
2012-2015:落幕“旧经济”,美丽新中国
 
污浊疲弊亟待治理,生态政治双管齐下
 
2012年十八届新一届中央政府成立,习近平当选为总书记,新的政治时代到来。旧经济落幕后留下了诸多棘手问题,反思和调整成了新一届政府的主旋律。
随着八项规定出台,习近平主席指出:“政治生态污浊,从政环境就恶劣;政治生态清明,从政环境就优良。政治生态和自然生态一样,稍不注意就很容易受到污染,一旦出现问题,再想恢复就要付出很大代价”。政治治污与生态治污,一并被提上治污议程。
借力新一届中央的决心,“苍蝇老虎一起打”的政治反腐行动席卷全国,大批违法违纪官员相继被查办。另一方面,“既要绿水青山,也要金山银山;宁要绿水青山,不要金山银山,而且绿水青山就是金山银山”的新理念,成为生态文明建设指导思想,被放到了“五位一体”的突出地位。
同年7月,北京发生超大暴雨,造成数十人溺亡。巨额城市规划建设下,城市下水道的落后不堪与摩天大楼的高耸矗立构成一种强烈对比,也成为了一种隐喻--旧经济的商业模式下,经济繁荣如沙上城堡,却难掩埋藏其下的“地下水道”问题:基础生产技术的发展并未同步跟上,漂亮的增速数字背后是以牺牲自然生态和政治生态为惨痛代价,争议如潮的放水计划推动了基建扩张、地产繁荣之际,似乎让我们沉迷其中、短视地错过了千赢国际客户端结构改革升级的最佳窗口期……
 
互联网新时代开启,新型商业模式萌芽
 
社会领域基础设施发生剧变,以互联网为基础的商业平台,构建出了新的商业生态。
中国人在信息获取、社交、购物、日常服务、金融支付等各个领域都面临巨大变革。几乎所有千赢国际客户端迭代,都非“旧土重建”而是“新地迁移”。更高效率和新的消费互动关系,重构了这个时代的商业逻辑。
从2009年开始,国内互联网行业发生了颠覆性变局,传统新浪,搜狐,网易“三巨头”的新闻门户统治时代,开始向百度、阿里巴巴、腾讯的BAT时代转轨。
09年淘宝试水双十一取得成功,成交额达5200万元。10年Google退出中国,百度获得一家独大的机遇,第二年市值翻一番;苹果发布跨时代新产品iPAD,移动互联网时代来临。12年3月29日微信用户突破一亿,距其上线仅433天;“朋友圈”和“公众号”的相继推出,促成其从通讯工具向熟人社交、媒体电商平台升级,建立社交帝国,引爆互联网媒体千赢国际客户端的生态大革命。
智能手机的高速发展,为移动互联网爆发提供了硬件依托。13年全球智能手机出货量突破10亿,中国同比增长84%达3.5亿;当年小米手机卖出1870万台增长160%,拥有自主开发芯片核心优势的巨头华为正式进军智能手机行业,发布了麒麟芯片。
时代似乎又打开了一幅新兴的繁荣蓝图,但隐忧之声不绝于耳:美好的商业模式革命,改变了人与物、人与人、人与社会的关系,但在推动社会发展的底层驱动力层面,依然难以窥见基础科学、生产技术的大力投入和长足进步,实体经济还在迷茫中踽踽独行,“世界工厂”之美名反而成了企业缺乏核心技术沦为低价值代工者的诅咒;如今“中兴事件”的危机爆发,隐隐让这种担忧得到应证:几年前互联网新经济开启的这片蓝海,是否又是一个新的“海市蜃楼”?
 
大资管时代莅临,繁荣背后泡沫滋生
 
中国金融千赢国际客户端在很长时间里有两个基本特点:(一)银行主导一切;(二)民间资本滴水不进。但合久必分、分久必合,随着大资管时代的降临,混业经营成为新主题,社会资本在有序引导下开始大规模进军金融市场。
从2013年开始,一系列政策落地、监管放宽:
银行设立证投基金门槛放宽,无基础资产现金流质押的证券化产品允许发行,储蓄资金推动向资本市场转化。《保险资金委托千亿国际登录管理暂行办法》打开了“保险委托千亿国际登录”的闸门,险资管理业务扩大,与非保资管机构的合作,引导了行业外资本涌入险市。券商开展资产托管、结算、代理等业务,打破商业银行垄断,其自营资管业务大松绑,规模突破两万亿;《证券千亿国际登录基金法》将非公募证投基金纳入调整范围,“阳光私募基金”合法化,基金公司也被开放进入股权千亿国际登录领域。
2014年伊始,三架马车同时面临严峻困难。新一届政府试图消化四万亿货币超发的后果:银根上秉持从紧、基建千亿国际登录大幅减少,楼市股市两个流动性池子交易低迷,实体企业转型升级举步维艰。
9月,央行、银监会、住建部、财政部联合出台政策为新一轮楼市松绑,可见其对卖地圈钱的路径依赖难以斩断。资本市场上IPO重新开闸,证监会发布了修订后《上市公司重大资产重组管理办法》,半年内各家上市公司股权并购事件达1307起,几近疯狂。
宏观层面,高层认可GDP增速从12年开始回落是经济增长阶段的根本性转换,告别过去30年的高速增长,要在新阶段适应新常态,保持战略上的平常心。
很显然,这是一个利益重构的开始,也一个崭新的大棋局。历史自有其逻辑,不可否认其偶然性,但须尊重其必然性。种种迹象表明,市场化是不可逆的方向;但与此同时,一个更强势的中央政权也正在回归。
 
2015:极端的一年,从泡沫崩裂到举国护盘
 
从“吹响疯牛集结号”到“侠之大者为国接盘”
 
15年4月,人民日报发表《4000点才是A股牛市的开端》,吹响了“疯牛”集结号。15年6月3日创业板指数达3982.25点,相较于年初1471.76点上涨了170.58%,盘中创出4037.96点的历史最高,同日平均市盈率高达146.57。
15年6月18日,沪深两市融资余额达顶点2.3万亿元,相较于15年首个交易日的近1.03万亿,半年翻了一倍多。除融资融券两融资金外,借由互联网伞形千亿国际登录结构,海量场外配资形成一股巨大的隐形力量,躲在阴影中难被监管触及。泡沫之下唯利是图,对大规模杠杆的追捧,成为这波最后癫狂的大力推手。
在15年初创业板均市盈率达64.51倍时,市场已对其估值过高堪忧。到6月3日平均市盈率高达近150倍,妖股俯拾皆是,集体心理防线被击穿,大部分千亿国际登录者陷入了由极度亢奋导致的窒息性思维停滞状态。
怪象频出背后,失去理智的羊群效应无法掩盖“事出蹊跷必有妖”的规律,极端的资产泡沫离破裂只差一步之遥。2015年6月5日证监会开始禁止未经批准融资融券活动,12日要求自查场外配资,13日禁止券商为场外配资提供便利、关闭所有HOMS接口(场外全托管的伞形千亿国际登录模式),这成了压死骆驼的最后一根稻草。
消息公布后第一个交易日,创业板大跌5.22%,拉开持续暴跌的序幕,千股跌停奇景开启。杠杆资金一旦跌至平仓线就会强制平仓,不计成本抛售,形如倒金字塔塌方:高杠杆配资跌幅达成本线下方某点,就会碰倒第一张多米诺骨牌,传导至低杠杆配资,出现可怕的连环强平,踩踏之势不可阻挡。国家监管层恐慌性介入,在宣传面进行舆论引导、在资金面推动政治护盘。包括禁止股指期货市场单面做空、大力引入国家队救市资金在内的多种强力干预手段被一一拿上桌面。
 
乱局之中,乱象丛生
 
2016新年,证监会实施“熔断机制”后第四个交易日,千股跌停噩梦再现,当日A股总市值损失达7万亿元。1月7日上交所交易29分钟就宣告收盘,当晚熔断机制被叫停。证监会主席肖钢2月即黯淡离任。
互联网金融领域,包括“e租宝”在内披着“羊皮”的各类P2P项目,随着其背后融资链条断裂,庞氏骗局也被纷纷捅出水面。市场暴跌前成功从“乐视”套现100亿的贾跃亭,窥其“讲故事画饼”的集资模式,一并牵出背后权贵支持下的造富手段。
在国家队救市护盘的激流之中,也有浑水摸鱼之人。成立于2010年的泽熙基金3号产品,截至2015年10月收益率达3800%,成为私募神话。股灾期间,泽熙3号净值不降反升,从6月到10月净值上升了21%。随着监管介入调查,其内幕操纵被公诸于世,也给“涨停敢死队”总舵主徐翔带来了囹圄之灾,神话随之覆灭。
 
回顾与展望:
 
通过胡润财富榜的十年变迁,我们可以一窥十年间经济、企业的发展漫漫历程。
99年胡润中国财富榜刚推出时,上榜首富是荣氏家族,资产共80亿元;入榜只有50名富豪,门槛0.5亿元,前十名的门槛只有10亿元。
04年上榜门槛(前100名)首次突破10亿,前十名的门槛达45亿,36岁首富黄光裕资产达105亿。
07年上榜首富杨惠妍财富达到了1300亿元,是中国首位千亿富豪。
08年,上榜人数首次达1000人,但由于金融危机爆发、富豪身家缩水,门槛下降到7亿,首富黄光裕430亿。
09年起,经济刺激大背景下富豪们身价反弹,1000位富豪的平均身家为38.8亿元,比前一年大增41.2%。
16年,上榜人数首次突破2000人,第一次出现两千亿身家的首富王健林。
这二十年间,首富财富从80亿到2900亿,增长了36倍;前十富豪上榜门槛从10亿到1100亿,增长了110倍,“水大鱼大”之势窥豹一斑。财富榜上更多新鲜名字的出现,来自不同行业的首富更迭,体现了十年中经济发展的多元化,但也难以掩盖这么一个事实:依靠技术驱动的科技生产实体企业依然匮乏,这成了值得深思的隐忧。
过去十年是激浊扬清、波澜壮阔的十年,全球经济开始呈现出以下两个特征:
其一,互联网经济技术变革周期结束,“斩龙少年渐生龙鳞”,成为新的巨龙。信息化革命的推动力日渐式微,新的千赢国际客户端变革仍在黎明前的至暗时刻,全球经济出现以通货紧缩为共同点的千赢国际客户端空窗期。
其二,次贷危机转化成全球金融危机,改变了潮汐走向,“反全球化”成为新趋势,国际贸易增长陷于停滞,各国通过货币竞赛和贸易保护主义维持自身利益,“黑天鹅”频飞,民粹主义再起,英国脱欧、川普当选让新保守主义甚嚣尘上。
世界各国政府,不约而同开启重振实体工业的各项战略计划:09年美国“再工业”计划,13年德国的“工业4.0”计划、法国“新工业”计划,14年的英国“高价值制造”战略、“印度制造”计划,15年的“中国2025”计划…
“水大鱼大”的时代接近了尾声,清水污水一并涌入了历史长流。新时代即将开启新征程,也敬请期待系列下一期读书分享“激荡十年”(下):努力创造一个美好新时代!